Küresel tahvil satışı neden artıyor?

Dünyada tahvil getirilerinin artışı, bazı gözlemciler tarafından politikaların etkisiyle açıklanıyor. Örneğin, ABD'de Donald Trump büyük açıklar verirken, Federal Rezerv'i daha kolay para politikası izlemeye zorlamaya çalışıyor. Diğer ülkelerdeki politikacılar da borçlanma konusunda oldukça rahatlar.

Bu durum, yatırımcıların enflasyon endişelerini artırdığı düşüncesini doğuruyor. Ancak, daha pozitif bir bakış açısı da mevcut. ABD Hazine Bakanı Scott Bessent'in de savunduğu görüşe göre, tahvil piyasaları daha hızlı uzun vadeli ekonomik büyüme beklentileriyle tepki veriyor.

Yapay zeka devrimi, gelecekte verimliliği artıracağı gibi, şimdiden veri merkezleri ve enerji üretimi için büyük yatırımlar gerektiriyor. Bu durum, kamu sektörünün özel sektörle para için rekabet etmesine sebep oluyor. Bu iki teorinin bir testi, Hindistan'da görülüyor.

10 yıllık Hazine tahvilleri bu yıl %0,67 artışla %4,8 seviyesine çıkarken, benzer Hindistan hükümeti tahvilleri (Gsecs) %0,37 artışla %7 seviyesine ulaştı. Bu fark, tarihsel olarak düşük seviyelerde kalıyor. Tahvil getirilerindeki artışın sebebi, dünyanın en büyük demokrasisi olan Hindistan'ı, en eski demokrasisi olan ABD'ye göre daha az etkiliyor.

Bunun nedeni ne? Hindistan'daki ekonomik büyüme oldukça hızlı. İkinci çeyrekte GSYİH, bir önceki yıla göre %7,8 büyüdü; önceki üç aylık dönemde bu oran %8,6'ydı.

Özel yatırımlar neredeyse %12 oranında artış gösterdi. Piyasa gözlemcilerinin resmi verilere göre daha çok güvendiği özel veri toplayıcı Merkezi Ekonomi İzleme Kurumu, yeni projelerin, özellikle veri merkezleri ve nükleer santrallerin %27 arttığını tahmin ediyor. Eğer kamu harcamaları, yeni sermaye yoğun özel sektörle rekabet ediyorsa, Gsecs tahvilleri, birçok zengin ülke tahvilinden daha fazla etkilenmelidir.

Ekonomik politikalara gelince, zengin ülkeler 2020 ve 2021'de covid-19 pandemisinden toparlanırken, enflasyon riskini göz ardı etti ve ekonomilerini aşırı bir şekilde canlandırdı. Bunun aksine, daha yoksul ülkeler, faiz oranlarını hızlı bir şekilde artırarak daha tedbirli davrandı.

Birkaç iflas eden ülke hariç, yoksul dünya borçları ile Hazine tahvilleri arasındaki fark, 2007-2009 küresel finansal krizinden bu yana en dar seviyeye geriledi. Hindistan bu durumu gözler önüne seriyor. Hindistan Merkez Bankası'nın (RBI) 10 yıl boyunca enflasyon hedefi belirlemesinin ardından, fiyatlar ortalama %4,6 oranında arttı.

Bu, önceki 10 yıldaki %8,1'lik artışla kıyaslandığında daha düşük. Temel bütçe açığı ise, pandemi öncesi seviyelerine yakın bir şekilde %2'nin altına düştü. Bu yıl, hükümet, İran'daki savaş nedeniyle artan gübre ve yakıt fiyatları için sübvansiyonları artırıyor.

Ancak, bu artış bazı büyük devlet şirketlerinin özelleştirilmesinden elde edilecek gelirlerle dengelenebilir. Hindistan'daki tahvil piyasası, birçok büyük gelişen ekonomide olduğu gibi, zorunlu yatırımcılarla doludur. Bu yatırımcılar, istedikleri getiriyi elde etme seçeneği olmadan, düşük getirileri kabullenmek zorundadır.

Hayat sigortası şirketleri, bankalar ve emeklilik fonları gibi büyük yerel tahvil alıcıları, sermayelerini yurtdışına aktarma seçeneğine sahip değiller. RBI'nin, yurtdışında yaşayan Hintlilerin döviz mevduatlarına sübvansiyonlu bir teşvik ile çektiği 127 milyar dolarlık kaynağın büyük kısmı, Gsecs tahvillerinde birikecektir.

Hindistan'dan sermaye çıkarmanın güç olması nedeniyle, yabancı yatırımcılar da başlangıçta sermaye sağlamaya isteksizdir. Gsecs'in yalnızca %3'ü yabancılara aittir. Bu durum, hükümetin tahvil spekülatörleri konusunda fazla endişelenmesine gerek olmadığı anlamına geliyor.

Zengin ülkeler, tüm bunlara bakarak tahvil getirilerini kontrol altına almak için sermaye piyasalarına müdahale etmenin yollarını arayabilirler. Kasım ayında Amerika'daki ara seçimler öncesinde, Bessent, uzun vadeli getirileri düşürmek amacıyla Hazine Bakanlığı’nın daha uzun vadeli tahviller satın alacağını açıkladı.

Ancak bu, çıkarılması gereken yanlış bir ders. Hindistan'ın deneyimi, kamu maliyesinin düzeltilmesinin önemini ve merkez bankalarının enflasyonla savaşı sürdürmesine izin verilmesi gerektiğini gösteriyor. Ayrıca, daha fazla yabancı sermaye çekmeye çalışıyor ve tahvil yatırımcıları için vergi indirimleri bile sunuyor.

Ülke, tahvillerle ilgili olarak olan biteni anlamak için mükemmel bir test olmasa da, kurumların önemini ve yatırımcıların bunu bildiğini gösteriyor.